7月以來(lái)，滬銅一直處于2000元/噸左右的窄幅振蕩走勢當中。整體波動(dòng)幅度的縮小，使其成交量一直未能放大。從國內銅市下游來(lái)看，需求清淡，價(jià)格反彈承壓。但國際市場(chǎng)的數據對銅價(jià)又產(chǎn)生一定的支撐，持續減少的倫銅庫存似乎也在說(shuō)明這一點(diǎn)。

筆者認為，由于隱性數據很難統計，從顯性數據來(lái)看，倫銅庫存的變化對銅價(jià)的指引更為重要一些。持續減少的倫銅庫存再次出現周期的改變，新規律將對價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。

倫銅庫存與價(jià)格變化的歷史規律

眾所周知，倫敦銅庫存與銅價(jià)一直存在較好的相關(guān)性。從長(cháng)期走勢對比來(lái)看，2013年6月之前，倫銅庫存與價(jià)格的相關(guān)性分以下幾個(gè)階段。

第一階段是2002年4月—2005年7月。LME銅庫存從100萬(wàn)噸附近開(kāi)始減少，減少至2萬(wàn)噸附近，銅價(jià)牛市行情啟動(dòng)(從1500美元上漲至3600美元，漲幅為140%)。

第二階段是2005年7月—2006年5月。LME銅庫存從2萬(wàn)噸附近增加至13萬(wàn)噸附近，銅價(jià)振蕩上漲，隨后庫存出現減少，銅價(jià)上漲加速(從3600美元上漲至8800美元，漲幅為144.4%)。

第三階段是2006年5月—2009年7月。在2008年金融危機之前，倫銅庫存在10萬(wàn)至20萬(wàn)噸之間振蕩，2008年金融危機使市場(chǎng)暴露了大量的隱性庫存，倫銅庫存也增加至55萬(wàn)噸附近。完成一輪增庫與減庫差不多要一年的時(shí)間，而在這段時(shí)間之內，倫銅庫存與價(jià)格的負相關(guān)性較強，庫存的低位拐點(diǎn)對應銅價(jià)的相對高點(diǎn)，庫存的高位拐點(diǎn)對應銅價(jià)的相對低點(diǎn)。

第四階段是2009年7月至2010年1月。庫存增加的同時(shí)，銅價(jià)延續振蕩上漲走勢，銅價(jià)與庫存的走勢情況與第二階段較為相似。

第五階段是2010年1月至2013年6月。庫存的增減周期從之前的一年變?yōu)閮赡?即增、減庫時(shí)間一般為11個(gè)月左右)，銅價(jià)在此階段與庫存的相關(guān)性弱一些，但整體上仍存在一定的負相關(guān)性。

短期庫存對價(jià)格的指導意義似乎在減弱

2013年6月至今，庫存持續減少已經(jīng)超過(guò)1年的時(shí)間，減庫周期有所變化。同時(shí)，在今年上半年倫銅庫存再次減少至20萬(wàn)噸以下，回到2006年至2008年金融危機之前的區間，目前在14萬(wàn)噸附近，離之前的10萬(wàn)噸附近的低點(diǎn)僅一步之遙。對比價(jià)格趨勢來(lái)看，此輪減庫周期價(jià)格基本處于振蕩偏弱格局，整體變化不大，兩者的相關(guān)性也弱了很多。

回到目前的情況來(lái)看，庫存變化的周期以及區間均有所改變，規律可能也會(huì )出現較大的變化。筆者認為，后期變化有兩種可能性：

一種是重復歷史。既然庫存再次回到了2006年至2008年的區間當中，不排除走勢與當時(shí)有一定的相似性。如果庫存在10萬(wàn)噸附近出低位拐點(diǎn)，此種走勢的可能性將較大，而目前的庫存減少已經(jīng)被市場(chǎng)所適應。故筆者認為，在現階段減庫存對價(jià)格可能沒(méi)有多少支撐，但一旦庫存增加對價(jià)格可能會(huì )產(chǎn)生較大的壓力。

另一種是形成新規律。筆者相信，庫存與價(jià)格出現正相關(guān)性的可能較小，長(cháng)期來(lái)看，仍將處于正相關(guān)走勢。目前的減庫階段可能是一個(gè)過(guò)渡期，或許再經(jīng)過(guò)一輪庫存增加，我們會(huì )看得更加清晰一些。

綜上所述，筆者認為，近期銅市基本面無(wú)重大變化，現階段減庫存對價(jià)格可能沒(méi)有多少支撐。一旦庫存增加對價(jià)格可能會(huì )產(chǎn)生較大的壓力，建議暫時(shí)按振蕩偏空思路操作。注意關(guān)注倫銅庫存的變化。

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